债券契约_Bond Covenant

什么是债券契约？

债券契约是债券发行人和债券持有者之间具有法律约束力的协议条款。债券契约旨在保护双方的利益。

负面或限制性契约禁止发行人从事某些活动；正面或肯定性契约则要求发行人满足特定条件。

关键要点

• 债券契约规定了发行人必须进行的特定活动，或禁止其进行的活动。
• 契约是具有法律约束力的条款，若违反将触发赔偿或其他法律行动。
• 肯定性（正面）契约是法律承诺，要求发行人从事特定活动或达到某些标志，加入到金融合同中，发行人必须遵守。
• 限制性（负面）契约则限制公司或发行人从事某些行为。

理解债券契约

契约通常是由贷款方设立的，以保护他们自己免受借款人因不利的财务行动而违约的风险。

所有债券契约都是债券法律文件的一部分，适用于公司债券和政府债券。债券的契约书包含了正面和负面的契约，并在债券的整个生命周期内具有可执行性，直至到期。可能的债券契约包括对发行人承接额外债务的限制，要求发行人向债券持有者提供经审计的财务报表，以及对发行人新资本投资能力的限制。

当发行人违反债券契约时，会被视为技术性违约。违反债券契约的常见惩罚是降低债券评级，这可能使其对投资者的吸引力降低，并增加发行人的借款成本。

例如，美国主要信用评级机构穆迪对债券契约质量的评级在1到5的范围内，5为最差。这意味着，契约评级为5的债券表明契约正在被持续违反。

注意： 穆迪跟踪的债券契约质量在2020年第四季度降低了36个基点，达到4.47的历史新高，因为经济复苏使市场复苏，借款人得以用比2020年上半年更为友好的条件进行再融资。[1]

肯定性债券契约

肯定性或正面契约是债券中的一项条款，要求发行人（即借款人）执行特定行动。肯定性契约的例子包括要求维持足够的保险水平，要求向贷款人提供经审计的财务报表，遵守适用法律，以及如适用，维护适当的会计账册和信用评级。

违反肯定性契约通常会导致 outright 拖欠。某些债券可能包含提供宽限期以纠正违反的条款。如果未能纠正，债权人有权宣布违约，并要求立即偿还本金和任何应计利息。

负面债券契约

负面或限制性债券契约的设立是为了促使发行人避免某些可能导致其信用状况恶化及偿还现有债务能力下降的行为。最常见的负面契约形式是发行公司必须在财务报表日期时维持的财务比率。例如，一项条款可能要求总债务与收益的比率不得超过某个最大限额，以确保公司不会背负超过其可偿还能力的债务。

另一个常见的负面契约是利息保障比率，该比率要求息税前利润（EBIT）与利息支付的比例按一定倍数大于。这一比率确保借款人产生足够的收益以支付利息。

债券契约示例

2016年6月23日，明尼苏达州亨内平县发行了一种债券，以帮助资助该县医疗中心的门诊专科中心的一部分。惠誉评级将该债券评为AAA，理由是该债券由该县的全部信任、信用和无限税收能力支持。此外，评级机构还因同样的理由，将该县的亨内平县区域铁路管理局的有限税务一般义务债券（HCRRA）评为AAA，包括该县可以利用对所有应税财产征收的从价税来偿还债务的事实。

HCRRA债券的契约书包含一项条款，规定亨内平县可以以每年105%的比例征税来支付债务服务。契约书还规定，最高税率提供了21.5倍的债务服务强有力保障。

参考文献

[1] Moody's. "North American Loan Covenant Quality Indicator: Protection hits record-worst as volume surges on pent-up demand." Accessed July 12, 2021.